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  CFA是全球投資業(yè)里較為嚴(yán)格與含金量較高的資格認(rèn)證，為全球投資業(yè)在道德操守、專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及知識(shí)體系等方面設(shè)立了規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于CFA一級(jí)重要考點(diǎn)投資組合管理理論，你了解什么是收益率和風(fēng)險(xiǎn)嗎?

  客戶投資任何東西，目的都是要獲得一定的收益率，這稱為投資者的必要收益率(required rate of return)。它由三個(gè)部分組成：(1)實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率;(2)預(yù)期通貨膨脹溢價(jià);(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

  實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率(real risk-free rate)是指要求人們推遲消費(fèi)所必須給予的補(bǔ)償，它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率由兩個(gè)因素決定：時(shí)間偏好(time preference)和投資機(jī)會(huì)(investment opportunity)。時(shí)間偏好是主觀因素，是指人們是否愿意現(xiàn)在消費(fèi)。如果人們非常愿意現(xiàn)在消費(fèi)，那么就必須給予更高的報(bào)酬才能讓人們推遲消費(fèi)。投資機(jī)會(huì)是客觀因素，也就是投資者的機(jī)會(huì)成本。如果現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)很多很好，那么就必須給予更高的報(bào)酬才能讓人們投資到某個(gè)特定項(xiàng)目。

  預(yù)期通貨膨脹溢價(jià)(expected inflation premium)是由于通貨膨脹(以下簡(jiǎn)稱“通脹”)使投資者實(shí)際購(gòu)買力下降而給予的補(bǔ)償。實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期通貨膨脹溢價(jià)合起來稱為名義無風(fēng)險(xiǎn)利率(nominal risk-free rate)，其公式為：

  名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率=(1+實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率)(1+預(yù)期通貨膨脹溢價(jià))-1≈實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹溢價(jià)

  我們通常所說的無風(fēng)險(xiǎn)收益率(risk-free rate)，指的就是名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率，它包含了預(yù)期通貨膨脹。通常認(rèn)為美國(guó)國(guó)債收益率就是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

  風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(risk premium)是對(duì)于承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為總風(fēng)險(xiǎn)(total risk)。收益率和風(fēng)險(xiǎn)是金融學(xué)永恒的主題。

  綜上所述，我們得到了投資者必要收益率的公式：

  必要收益率=(1+實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率)(1+預(yù)期通貨膨脹溢價(jià))(1+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))-1

  ≈實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹溢價(jià)+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

  Required rate of return=(1+Real Rf)(1+IP )(1+RP )-1

  ≈Real Rf+IP+RP

  或者：

  必要收益率=(1+名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率)(1+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))-1

  ≈名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

  Required rate of return=(1+Nominal Rf)(1+RP)-1

  ≈Nominal Rf+RP

  客戶不關(guān)心實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期通貨膨脹溢價(jià)如何確定，那是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的事。我們只是簡(jiǎn)單地用美國(guó)國(guó)債收益率當(dāng)做名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率的代替。我們?cè)谶@里學(xué)組合管理理論，目的是要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。組合管理理論，就是要首先確定如何度量風(fēng)險(xiǎn)，其次要確定承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)給予多少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，最后將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加上名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即為投資者要求的收益率。有了投資者的必要收益率，就能給資產(chǎn)定價(jià)：必要收益率是所有資產(chǎn)定價(jià)模型(DDM模型、債券定價(jià)模型等)的折現(xiàn)率。