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杜老師
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有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH），又稱有效市場理論（Efficient markets theory），是由尤金·法瑪（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市場假說”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他從隨機(jī)過程角度研究了布朗運(yùn)動(dòng)以及股價(jià)變化的隨機(jī)性，并且他認(rèn)識到市場在信息方面的有效性：過去、現(xiàn)在的事件，甚至將來事件的貼現(xiàn)值反映在市場價(jià)格中。他提出的“基本原則”是股價(jià)遵循公平游戲（fair game）模型。
在他之后的幾十年內(nèi)，除了1930—1940年間的Working、Cowles和Jones的研究外，沒有對股價(jià)行為的經(jīng)驗(yàn)出現(xiàn)。隨著電腦的使用，Kendall(1953)研究英國和美國的商品價(jià)格和證券價(jià)格，發(fā)現(xiàn)股價(jià)變化的隨機(jī)性。后來，Roberts（1959）展示了一個(gè)從隨機(jī)數(shù)列產(chǎn)生的序列和美國的股價(jià)是無法區(qū)分的。Osborne（1959）發(fā)現(xiàn)股價(jià)行為和流體中的粒子的行為差不多，并用物理方法來研究股價(jià)行為。Coonter(1964)的論文集收錄了大量對隨機(jī)游走模型的檢驗(yàn)；而在這個(gè)論文集中，一些論文在解釋隨機(jī)游走時(shí)卻通常是在暗示股價(jià)服從公平游戲過程。因?yàn)樵缙趯W(xué)者是從實(shí)證結(jié)論出發(fā)而缺乏一個(gè)理論框架。
Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通過數(shù)學(xué)證明澄清了公平游戲模型和隨機(jī)游走的關(guān)系，從理論上論述了有效市場和公平游戲模型之間的對應(yīng)關(guān)系，還為有效市場假說作了理論上的鋪墊。
在總結(jié)了前人的理論和實(shí)證的基礎(chǔ)上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三種有效形式，F(xiàn)ama（1970）提出了有效市場假說
“有效市場假說”包含以下幾個(gè)要點(diǎn)：
第一， 在市場上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來的獲利性來評價(jià)公司的股票價(jià)格，把未來價(jià)值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。
第二， 股票的價(jià)格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認(rèn)為股價(jià)被高估的人與認(rèn)為股價(jià)被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價(jià)迅速變動(dòng)到能夠使二者相等為止。
第三， 股票的價(jià)格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即"信息有效"，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，股票的價(jià)格就一定會隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí)，股票的價(jià)格就開始異動(dòng)，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí)，股票的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了。
"有效市場假說"實(shí)際上意味著"天下沒有免費(fèi)的午餐"，世上沒有唾手可得之物。在一個(gè)正常的有效率的市場上，每個(gè)人都別指望發(fā)意外之財(cái)，所以我們花時(shí)間去看路上是否有錢好揀是不明智的，我們費(fèi)心去分析股票的價(jià)值也是無益的，它白費(fèi)我們的心思。
當(dāng)然，"有效市場假說"只是一種理論假說，實(shí)際上，并非每個(gè)人總是理性的，也并非在每一時(shí)點(diǎn)上都是信息有效的。"這種理論也許并不完全正確"，曼昆說，"但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多。"
關(guān)于有效的資本市場的二種定義
內(nèi)部有效市場（Internally Efficient Markets)又稱交易有效市場（Operationally Efficient Markets），它主要衡量投資者買賣證券時(shí)所支付交易費(fèi)用的多少，如證券商索取的手續(xù)費(fèi)、傭金與證券買賣的價(jià)差；
外部有效市場（Externally Efficient Markets）又稱價(jià)格有效市場（Pricing Efficient Markets），它探討證券的價(jià)格是否迅速地反應(yīng)出所有與價(jià)格有關(guān)的信息，這些“信息”包括有關(guān)公司、行業(yè)、國內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)的所有公開可用的信息，也包括個(gè)人，群體所能得到的所有的私人的，內(nèi)部非公開的信息。
成為有效市場的條件是：
（1）投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報(bào)酬；
（2）證券市場對新的市場信息的反應(yīng)迅速 而準(zhǔn)確，證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息；
（3）市場競爭使證券價(jià)格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或隨機(jī)的。
“有效市場假說”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他從隨機(jī)過程角度研究了布朗運(yùn)動(dòng)以及股價(jià)變化的隨機(jī)性，并且他認(rèn)識到市場在信息方面的有效性：過去、現(xiàn)在的事件，甚至將來事件的貼現(xiàn)值反映在市場價(jià)格中。他提出的“基本原則”是股價(jià)遵循公平游戲（fair game）模型。
在他之后的幾十年內(nèi)，除了1930—1940年間的Working、Cowles和Jones的研究外，沒有對股價(jià)行為的經(jīng)驗(yàn)出現(xiàn)。隨著電腦的使用，Kendall(1953)研究英國和美國的商品價(jià)格和證券價(jià)格，發(fā)現(xiàn)股價(jià)變化的隨機(jī)性。后來，Roberts（1959）展示了一個(gè)從隨機(jī)數(shù)列產(chǎn)生的序列和美國的股價(jià)是無法區(qū)分的。Osborne（1959）發(fā)現(xiàn)股價(jià)行為和流體中的粒子的行為差不多，并用物理方法來研究股價(jià)行為。Coonter(1964)的論文集收錄了大量對隨機(jī)游走模型的檢驗(yàn)；而在這個(gè)論文集中，一些論文在解釋隨機(jī)游走時(shí)卻通常是在暗示股價(jià)服從公平游戲過程。因?yàn)樵缙趯W(xué)者是從實(shí)證結(jié)論出發(fā)而缺乏一個(gè)理論框架。
Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通過數(shù)學(xué)證明澄清了公平游戲模型和隨機(jī)游走的關(guān)系，從理論上論述了有效市場和公平游戲模型之間的對應(yīng)關(guān)系，還為有效市場假說作了理論上的鋪墊。
在總結(jié)了前人的理論和實(shí)證的基礎(chǔ)上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三種有效形式，F(xiàn)ama（1970）提出了有效市場假說
“有效市場假說”包含以下幾個(gè)要點(diǎn)：
第一， 在市場上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來的獲利性來評價(jià)公司的股票價(jià)格，把未來價(jià)值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。
第二， 股票的價(jià)格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認(rèn)為股價(jià)被高估的人與認(rèn)為股價(jià)被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價(jià)迅速變動(dòng)到能夠使二者相等為止。
第三， 股票的價(jià)格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即"信息有效"，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，股票的價(jià)格就一定會隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí)，股票的價(jià)格就開始異動(dòng)，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí)，股票的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了。
"有效市場假說"實(shí)際上意味著"天下沒有免費(fèi)的午餐"，世上沒有唾手可得之物。在一個(gè)正常的有效率的市場上，每個(gè)人都別指望發(fā)意外之財(cái)，所以我們花時(shí)間去看路上是否有錢好揀是不明智的，我們費(fèi)心去分析股票的價(jià)值也是無益的，它白費(fèi)我們的心思。
當(dāng)然，"有效市場假說"只是一種理論假說，實(shí)際上，并非每個(gè)人總是理性的，也并非在每一時(shí)點(diǎn)上都是信息有效的。"這種理論也許并不完全正確"，曼昆說，"但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多。"
關(guān)于有效的資本市場的二種定義
內(nèi)部有效市場（Internally Efficient Markets)又稱交易有效市場（Operationally Efficient Markets），它主要衡量投資者買賣證券時(shí)所支付交易費(fèi)用的多少，如證券商索取的手續(xù)費(fèi)、傭金與證券買賣的價(jià)差；
外部有效市場（Externally Efficient Markets）又稱價(jià)格有效市場（Pricing Efficient Markets），它探討證券的價(jià)格是否迅速地反應(yīng)出所有與價(jià)格有關(guān)的信息，這些“信息”包括有關(guān)公司、行業(yè)、國內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)的所有公開可用的信息，也包括個(gè)人，群體所能得到的所有的私人的，內(nèi)部非公開的信息。
成為有效市場的條件是：
（1）投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報(bào)酬；
（2）證券市場對新的市場信息的反應(yīng)迅速 而準(zhǔn)確，證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息；
（3）市場競爭使證券價(jià)格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或隨機(jī)的。
